獐子島多元化之殤：過半子公司陷虧損泥淖

　　在多元化浪潮大行其道、互聯網思維沖擊的當下，曾經世代守著一片海的獐子島(002069，SZ)也不再平靜。

　　公司的經營者夢想著讓獐子島走出國門、走向海外，于是海外公司紛紛設立;為了實現全產業鏈的多元化布局，養殖、加工、運輸等公司成為上市公司擴張的重要方面;

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　　最近，隨著互聯網的興起，經營者們又將目光投向了O2O，希望在電商平臺上有一番作為。

　　但是，多年過去，當初的夢想似乎仍遙不可及，獐子島投資設立的多家子司在成立多年后依然未能盈利。特別是2015年上半年，獐子島所屬18家子公司中有12家虧損，這一情況也受到深交所關注，并對公司發去了問詢函。獐子島的不斷擴張，是以高負債率的積累作為代價的，近年來每年動輒上億元的利息支出，已經讓這家公司步履蹣跚，為此，公司在2015年推出了14.5億元的定增預案，其中11億元用于償還銀行貸款，足見公司對降低負債的渴望。

　　進擊的獐子島

　　《每日經濟新聞》記者在獐子島鎮調查過程中發現，島民對于獐子島上市前后發生的變化有自己的看法，“上市前公司的產業鏈只有底播、捕撈、運輸、銷售，雖然產業鏈不長，但是盈利能力都很好。”一位島民告訴記者。

　　獐子島于2006年登陸深交所，招股說明書顯示，公司自2001年4月28日成立以來，主營業務一直為海產品養殖和水產品加工，主營業務結構穩定且業績持續增長。2005年公司主營業務收入5.18億元、凈利潤1.5億元、2006年上半年主營業務收入2.8億元、凈利潤8116萬元。

　　上市之初的獐子島主要子公司包括榮成食品有限公司、輪船有限公司、客運有限公司、永盛水產有限公司、信息咨詢有限公司、海鮮酒店有限公司;但是在島民看來，上市之后公司為了追求多元化、國際化進行了大規模擴張，擴張背后折射的卻是獐子島急功近利的一面，虧損也是在所難免。

　　從時間維度來看，2011年對于獐子島而言是一個重要的節點。一方面，主要業績指標凈利潤達到了上市以來的最高值4.98億元，但是從此之后，公司凈利潤再未超過2011年的水平;另一方面，在2011年，獐子島全部子公司的合計凈利潤發生了由正到負的反轉，2010年該數據為4962萬元，但在2011年變成了1990萬元。

　　事實上，獐子島歷年年報數據顯示，2011年以及之后設立的子公司，絕大多數年份均處于虧損狀態。截至2015年6月底的數據，2012年新設的韓國有限公司以及中央冷藏物流有限公司也處于虧損狀態。

　　資料顯示，韓國公司的成立主要是為了實施韓國珍島郡海參、鮑魚育苗養殖及加工項目，獐子島對該項目的經濟效益測算顯示，項目達產后，年銷售收入55636萬元，年凈利潤19164萬元，財務內部收益率(稅后)13.53%，投資回收期(稅后)7.27年，投資凈利率21.68%。

　　值得注意的是，獐子島近年來加速推動O2O轉型，2014年公司投資設立的水世界(上海)網絡科技有限公司就是一個重要支點。公司介紹顯示，水世界首次“雙十一”活動排名“天貓”水產類目第一，O2O模式對于加快公司全球化戰略起到關鍵的牽動作用。

　　但是，獐子島的島民對此卻有不同的看法，“賣得越多虧得就越多，因為都是虧本賣的，才砸出獐子島"雙十一"銷量第一的名頭。”對于這種說法，目前無法核實，但是從水世界的凈利潤情況來看，2014年為-792萬元，2015上半年為-463萬元，暫未實現盈利。

　　《每日經濟新聞》記者就獐子島子公司虧損問題向公司發去采訪提綱，不過截至記者發稿，未得到公司回復。

　　失敗的布局

　　《每日經濟新聞》記者注意到，獐子島在2012年年報中提到，“實施南北鮑魚資源整合，形成寧德、榮成、長島、獐子島基地的多區域養殖布局，對分散養殖風險、提高養殖效益意義重大。”為此，獐子島在多地成立了養殖子公司。以榮成為例，獐子島在榮成的布局包括榮成分公司以及(榮成)養殖有限公司(以下簡稱榮成養殖)、(榮成)食品有限公司(以下簡稱榮成食品)。

　　公開資料顯示，獐子島在榮成的布局并不順利，2011年受兩次強熱帶風暴影響，榮成養殖遭受的凈損失為1.01億元。另外，榮成分公司受強熱帶風暴影響，養殖網箱及鮑魚、海帶等產品遭受部分損失，部分鮑魚養殖網箱被臺風沖入威海長青海洋科技股份有限公司養殖海域內，榮成分公司也因此攤上官司。

　　榮成養殖是獐子島2011年投資新設的全資子公司，注冊資本3999.76萬元，不過榮成養殖2012年總資產、凈資產分別為2.33億元、-5871萬元，2013年總資產、凈資產分別為2.1億元、-1.01億元，2014年總資產、凈資產分別為7779.5萬元、2.09億元，截至2015年6月底的總資產、凈資產分別為1.21億元、-2.13億元，對應每年的負債總額始終保持在3億元左右。

　　從經營業績來看，榮成養殖從成立以來至今未能實現盈利，2012~2014年，營業收入分別為3.28億元、2.2億元、9418萬元，2015年上半年營業收入僅為1112萬元;2011~2014年，榮成養殖凈利潤分別為-5756萬元、-4114萬元、-4275萬元、-1.08億元、2015上半年凈利潤為-362萬元。

　　通過梳理獐子島幾家位于榮成的企業經營狀況發現，這幾家企業不僅經營業績不佳，而且還是占用上市公司資金的大戶，具體表現就是其他應收款占比較大。獐子島2012年報顯示，獐子島集團(榮成)食品有限公司其他應收款金額為1.58億元，占上市公司其他應收款總額的比例為26.28%，榮成養殖其他應收款金額為2.41億元，占上市公司比例為39.91%。

　　2013年報顯示，榮成食品其他應收款金額1.58億元，占上市公司其他應收款比例為23.59%，同期，榮成養殖的其他應收款金額進一步增加，達到2.71億元，占上市公司比例40.56%。

　　上述情況顯示，獐子島關聯企業特別是子公司占款巨大，其他應收款逐年增加。雖然在獐子島2014年報中未對榮成養殖及榮成食品的其他應收款細節進行披露，但是，對比連續兩年的年報數據發現，2013年末獐子島其他應收關聯方賬款(即子公司、聯營企業資金占用)合計金額6.43億元，2014年末該項數據增長到7.46億元，截至2015年6月底該項數據增長為7.6億元。

　　瘋長的負債率

　　事實上，獐子島最近幾年的業務擴張和資本支出所需資金，主要依靠銀行貸款和短期融資券的方式解決，資產負債率、有息負債占總資產的比例持續處于相對較高水平。2011~ 2014年，公司負債總額分別為17億元、23.8億元、29億元、37.4億元，資產負債率分別為38.5%、48.4%、54.7%、76.8%，截至2015年9月底的數據顯示，公司負債總額為35.7億元、資產負債率76%。

　　另外，公司2012~2014年以及截至2015年9月底，有息負債占凈資產的比例為75.04%、98.25%、285.29%和287.30%，處于較高水平，資產負債結構不盡合理，在一定程度上削弱了公司的抗風險能力，制約了公司的融資能力。

　　負債增加的直接影響就是每年公司需為此支付的利息增加，2011~2014年，公司的利息支出分別為3337萬元、5559萬元、7419萬元、1.34億元，而僅2015年上半年利息支出就高達9013萬元，較2014年同期的4780萬元增長88.5%。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，此前不久獐子島發布了非公開發行預案，計劃募資14.5億元，其中，擬以1.85億元用于種業平臺建設項目，1.62億元用于O2O新業態建設項目，11.03億元用于償還銀行貸款。

　　另外，數據顯示，截至2015年三季度，公司資產負債率高達75.45%，遠高于行業均值42.36%，通過此次償還貸款將有效降低資產負債率至51.99%，有力地改善資產結構和降低公司財務費用。不過，此次媒體曝出獐子島“冷水團”造假后，是否會對公司定增事項產生影響尚不得而知。