洪災造成海大業績增速下滑,不改長期成長性

     海大集團發布2016年三季報:報告期內,公司實現營業收入199.73億元,同比增長13.49%,歸屬上市公司股東凈利潤8.80億元,同比增長20.47%,實現每股收益0.57元(第三季度單季實現營業收入83.53億元,同比增長5.08%,歸屬上市公司股東凈利潤4.95億元,同比增長11.97%)。公司同時預計2016全年歸母凈利潤變動區間為7.80~10.14億元,變動幅度0%~30%。

　　南方洪災沖擊水產養殖,水產飼料銷售增速放緩。今年6-8月以來,長江以南尤其是湖北、安徽等省市遭遇嚴重的洪澇災害,多地魚塘被沖垮,水產養殖業損失慘重。極端天氣對養殖業的沖擊傳導至水產飼料銷售,造成公司在三季度銷售旺季時業績增速放緩。但由于生豬養殖盈利較好,以及畜禽飼料銷售增長,加上玉米等原材料價格同比大幅下滑,公司前三季度凈利潤仍實現20%以上增長。

　　水災影響逐步消化,繼續看好公司未來成長性。我們認為,水災所造成的短期負面影響已逐步消化,股價也已有相應調整,我們繼續看好公司未來成長性,主要基于:1)作為一家飼料白馬企業,公司在配方技術、采購能力上擁有競爭優勢,相應的成本優勢明顯,可應用價格策略迅速搶占市場,如今年公司的重點禽料就實現快速增長;2)生豬養殖穩步擴張,基礎扎實。公司積極擴大自有肉豬養殖規模,并開拓“公司+農戶”的肉豬養殖模式,我們認為,養殖將是公司未來最重要的一個增長點,且相較于出欄量提升帶來的業績彈性,我們認為公司更想在下游格局不斷變化的背景下,通過養殖技術服務帶動飼料、動保等相關產業的協同發展。

　　盈利預測與投資建議。受南方暴雨天氣的影響,水產料增長略低于預期,但禽料和豬料繼續放量,我們認為公司飼料總量仍將保持快速增長。考慮今年套保的虧損,我們預計公司2016~18年EPS分別為0.62元、0.82元和0.99元。給予2016年30倍的PE估值,目標價18.6元,維持“買入”評級。

　　風險提示。極端天氣造成魚蝦持續大量死亡,豬、雞價格大幅下滑。