海大集團:水災影響已掃除 發展進入快車道

極端天氣因素已掃除,飼料主業將恢復增速。飼料業務是公司核心業務,2015全年飼料營收占總營收比例為79%。前三季度公司營收同增13.49%,增速放緩,銷售毛利率11.1%,較上半年有所下降,主要是由于三季度豬價環比下跌及暴雨洪水極端天氣的影響導致飼料產品銷量及利潤有所下滑,現利空因素已完全釋放,后期公司通過繼續優化產品結構,提升高毛利產品占比,帶動飼料主營業績回升。禽飼料方面,公司通過實行市場、技術、采購、內部運營快速反應的聯動機制使得禽飼料的毛利率保持相對穩定,未來下游禽養殖受祖代雞引種復關的預期時間不斷延后的影響將迎來景氣向上周期,禽料利潤貢獻有望擴大;豬飼料方面,在生豬存欄數量同比減少導致飼料需求疲軟的情況下,豬料銷量上半年同增17.82%,高于行業水平,公司進一步優化豬料產品結構,提高毛利較高的教槽料、乳豬料、小豬料等銷量占比,上半年豬料毛利率同比增長約1個百分點,預計后期受養殖行情復蘇以及飼料原料成本繼續下行的影響,豬料有望量利齊升;水產飼料方面,產品結構優化同樣明顯,上半年膨化魚料銷量增長超過20%,占魚飼料的比重超過50%,受益于結構優化,水產飼料毛利率將保持上升趨勢,同時,極端天氣影響淡水魚供應,未來魚價或大幅上漲,將帶動養殖戶投苗積極性提高,因此公司水產飼料銷量有望大幅提升。

　　產業鏈布局逐步完善,多領域將持續發力。公司堅定產業鏈發展戰略,現已建立核心競爭力的產業如生豬養殖、水產動保、水產苗種等,在專業化的基礎上實現規模化,同時逐步構建新開拓產業的競爭力如畜禽動保、寵物飼料、金融服務等。公司上半年生豬出欄15.25萬頭,同增595%,規模增長較快的原因主要是公司“公司+農戶”的養殖模式快速擴張,另外,公司正在建設四個母豬場,投產后存欄4萬頭,同時,由于前三季度豬價高位運行生豬養殖利潤高漲。第三季度豬價雖環比下滑,但考慮到生豬及能繁母豬存欄仍處于低位,加之需求旺季到來,預計生豬養殖行情將逐步恢復。另一方面,上半年動保營收同比增長40.26%,主要為水產動保產品收入的增長,產品毛利率保持在50%左右。水產動保產品通過不斷升級改良,產品效果顯現并產生一定客戶粘性,上半年保持高速增長。另外,考慮到下游畜禽養殖規模化加速進程,動保產品快速向下滲透,行業將迎來黃金發展期,公司趕上趨勢,前期收購的疫苗公司技術改造接近完成,升級后的產品即將投向市場,動保業務將在水產、畜禽方向全面推進。

　　盈利預測及評級:預計公司16-18年攤薄每股收益分別為0.61元、0.73元、0.82元。維持對公司的“買入”評級。

　　風險因素:再次突發災害性天氣;產業鏈布局進程不及預期等。