天馬科技：細分行業龍頭，飼料銷量快速增長
發布時間：2017/6/7 11:12:14
細分行業龍頭，飼料銷量快速增長
根據公司年報顯示，2016年公司特種水產飼料銷量達到84萬噸，同比增長25%。公司產品覆蓋從種苗期至養成期的人工養殖全階段，涵蓋鰻鱺料、鱉料系列（16年該品種飼料銷量33萬噸）、海水魚料系列（36萬噸）、淡水品種料系列（11萬噸）、蝦料系列及種苗料系列（7萬噸）5 大系列，是國內特種水產配合飼料品種最為齊全的企業之一，公司核心產品鰻鱺配合飼料產品近年來銷量穩居全國第一位，覆蓋國內特種水產主要養殖區域，同時，積極開拓國外市場，產品出口韓國、文萊等東亞、東南亞市場。公司公告披露，16年實現營業收入8.44億元，同比增長4.34%，主要系公司金鯧魚配合飼料在華南地區客戶中影響力進一步提升，銷售量有所增長，使得公司2016年海水魚料系列銷售金額增加，實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤0.71億元，同比增長24.02%。綜合毛利率提升了1.32 個百分點至22.50%，主要系魚粉、淀粉等原材料采購成本的下降所致，其中海水魚料系列毛利率較上年增加3.85%、蝦料系列毛利率較上年增加6.56%。
實現多項技術突破、建立獨有特種水產配合飼料配方基礎數據庫特種水產配合飼料行業是飼料行業中以技術研發實力為核心競爭力的高科技領域。進入門檻高、附加值高。①公司自主研發的膨化軟顆粒配合飼料生產方法獲得國家發明專利授權。②公司是國內首家研制出玻璃鰻配合飼料的企業。解決了我國養鰻業長期使用水蚯蚓帶來的水環境污染問題、養殖安全與鰻鱺食品安全問題，打破日本多年來對該項技術的壟斷。③公司的“魚貝貝”種苗系列產品關鍵技術的突破，使粗蛋白質含量可達68%，遠高于現有常見種苗期配合飼料52%的粗蛋白質含量，為后續階段配合飼料的市場拓展、業務規模擴張提供了堅實的市場基礎。公司在特種水產動物養殖、營養需求、飼料原料性狀及加工工藝研究的理論基礎上，結合對養殖戶養殖技術、飼料使用和疾病防治的服務及使用效果的跟蹤，建立理論與實踐相結合的特種水產配合飼料配方基礎數據庫，根據終端客戶的實際需求升級產品配方、提升加工工藝、在特種水產配合飼料領域取得了較強的競爭優勢。
消費升級驅動持續增長，行業競爭分散，龍頭優勢明顯特種水產飼料已經成為水產飼料行業新的增長點。根據中國飼料工業協會提供的數據，我國特種水產配合飼料產量從2006年的75萬噸增長至2015年的143萬噸，年均增幅超過7%，高于水產配合飼料行業同期5.2%的平均增速。根據飼料協會統計，目前，全國特種水產飼料生產企業約有600 家左右，主要分布在福建、廣東、浙江和山東等沿海省市，年產4萬噸以上特種水產飼料的企業不足25 家。公司作為國內特種水產配合飼料龍頭企業，具有較明顯的市場競爭優勢。近年消費升級驅動特種水產品需求不斷增長，同時帶動特種水產飼料快速增長。以飼料普及率較低的兩特種水產品種大黃魚和石斑魚為例：產量在2015年分別為14.8萬噸和10萬噸， 同比增速為16.2%和13.5%，增長趨勢明顯，均遠高于同期國內水產產量同比增速的3.7%。
投資建議：我們預計公司2017/18/19 凈利潤1.05/1.37/1.73億，同比增速為30.5%/30.9%/26.1%，對應EPS 為0.35/0.46/0.58元。首次給予“買入-A”投資評級，6 個月目標價17元。
風險提示：水產品價格上漲不及預期，天氣災害風險。
