海參市場預計仍然低迷
在13年夏季山東海參產區受災減產后,我們判斷僅部分降低供給壓力,不足以支撐價格走高。回顧可以發現13年秋冬季海參價格始終低迷。我們預計14-16年海參價格仍然面臨較大壓力:一是需求增速放緩,渤海灣以外省份市場仍在導入期;二是北參/南參價格未分層,對北方海參養殖不利。
一季度盈利前景不容樂觀
進入14年以后,海參市場始終未能回暖,春節前后價格在130元/公斤左右。
13年末山東海參苗價格約60-70元/500g,較11年120元價格下跌近半。目前公司正在積極協調經銷商和電商的渠道劃分問題,干參價格也有一定降幅。
我們預計公司一季度盈利同比下滑幅度可能超過50%。
下調2014-2016年的盈利預測
因海參需求不佳而供給充足,我們下調海參價格預期;我們預計公司將停止海蜇養殖,將銷量預期下調為零;上調對銷售費用和財務費用預期。公司14年1月公告稱因固定資產折舊年限變更在未來3年將每年增加凈利潤0.36億元。我們綜合考慮收入和費用預期的調整,結論仍然是盈利預測下調。
估值:下調目標價至3.95元,維持“賣出”評級.
我們將公司2013-2015年EPS預測由0.14/0.20/0.28元下調至0.14/0.12/0.15元,根據調整后的盈利預測,我們將公司目標價下調為3.95元(原5.46元)并維持賣出評級。目標價基于瑞銀VCAM模型,WACC假設為8.4%。
