年報業績符合預期。13 年公司實現營業收入5.33 億元，同比增長43.14%；實現凈利潤1.63 億元，同比增長1.00%；實現EPS0.61 元。年報業績符合我們此前預期。公司擬以4 月9 日總股本3.12 億股為基數，每10 股派發現金紅利0.60 元(含稅)，同時以資本公積每10 股轉增股份5 股，轉增后總股本為4.68 億股。
捕撈海域面積擴增推動海參產銷量增長，畝產回落致毛利率下降。13 年公司海參捕撈面積共約9000 畝，相比12 年約3700 畝同比增長143.2%，推動海參產量大幅增長。13 年鮮活海參、加工海參銷量分別為171.7/3.9 萬噸，同比增長分別為54.3%/333.3%。但因鮮活海參均價同比下滑，13 年均價為153.3元/公斤，同比12 年均價179.8 元/公斤下降14.7%，致13 年鮮活海參銷售收入僅同比增長31.6%；加工海參13 年均價為4145.9 元/公斤，同比增長11.4%，13 年加工海參銷售收入同比增長382.9%。13 年鮮活海參、加工海參業務毛利率分別為28.0%、54.9%，同比下滑分別為15 個百分點、18 個百分點，主要因為12 年捕撈海參當年投苗的大苗數量多且生長周期短，促使12 年畝產較高、固定資產攤銷折舊低于13 年，致13 年海參單位成本上升。其中，13 年海參畝產約520 斤/畝，同比12 年約600 公斤/畝下降約13.3%。
捕撈面積持續擴增有助銷量增長，業績增長關鍵在于海參價格。預計14-15年公司海參可捕撈面積分別為1.2/1.4 萬畝，同比增長33.3%/18.1%，假設海參畝產同比持平，預計銷量實現同步增長。13-15 年海參苗成本中自育苗占比持續提高，分別為20%/40%/100%，預計自育苗成本低于外購苗成本約30%，有助公司海參業務毛利率提高。然而消費疲軟或致海參價格承壓。一季度福建海參均價約40-50 元/斤，較13Q1 均價約50-60 元/斤同比下滑約20%，山東海參均價約60 元/斤，較13Q1 均價約65-70 元/公斤同比下滑約10%；下半年“秋參”價格通常高于上半年“秋參”價格，但下半年價格或仍將承壓、同比下滑。
維持“中性”評級。假設14-16 年捕撈海域面積為1.20/1.42/1.60 萬畝、鮮活海參均價為150/150/150 元/公斤、自育苗占比為40%/100%/100%，預計實現營業收入6.54/7.79/9.13 億元，同比增長 22.8%/19.1%/17.2%；凈利潤1.87/2.54/2.92 億元，同比增長14.8%/35.8%/15.1%；EPS0.60/0.81/0.93 元。
預計海參產量增長、參苗成本降低有助業績同比增長，但因海參價格承壓，暫維持“中性”評級。申銀萬國證券股份有限公司
