公司2013年實現營業收入179.3億元(同比16.0%),歸屬母公司股東凈利潤3.4億元(同比-25%),EPS 0.34元;其中2013年4季度單季營業收入同比增長20%,歸母凈利潤虧損1180萬元。2014年1季度公司實現營業收入30.4億元(同比8.5%),歸母凈利潤818萬元(同比73%),EPS 0.0076元。
眾多負面因素疊加導致2013年業績負增長。2013年國內降雨量大、氣溫偏低,特別是華南地區降雨日數遠高于往年同期,魚蝦攝食量下降,影響水產t司料銷售j降雨頻繁也導致水質穩定性變差,魚蝦病害增加,成活率、養成規格下降,養殖量和養殖效益都明顯下滑。“H7N9”疫情導致活禽需求量及終端售價急劇下滑,雞、鴨存欄大幅減少,公司禽料銷量受到負面影響。多雨氣候及H7N9疫情影響最嚴重的華南地區是公司主要收入來源地,貢獻了2013年公司53%的銷售收入,該區2013年收入同比為-1.0%,遠遜于公司總體銷售收入16.1%的增速水平。
公司非華南區域增長顯出較強韌性,得益于主動的市場開拓與中小競爭對手陸續退出。諸多不利因素影響下2013年全國t司料工業總產量1.91億噸同比下降1.8%。
而公司在華中、華東區域的銷售收入分別實現3l.g%與23.g%的穩健增長,二者合計貢獻公司全年收入40.4%;在新開辟的華北及越南市場,收入增速分別達249.6%和58.g%。逆勢增長一方面得益于公司在上述區域復制華南地區的產品研發、市場開拓等模式;另一方面也得益于行業不景氣導致的中小廠商退出與市場集中度提高趨勢。
進一步壓縮費用、控制成本的努力在2014年1季度已初顯成效。1季度為行業淡季,水產品尚未到5月至10月的養殖高峰,畜禽在春節前后大量出欄也相應降低飼料需求。2014年1季度公司凈利潤同比增73%,較大程度得益于費用率下降。
公司2014QI扣除“三費”前的毛利額2.54億,同比增2.6%;而扣除“三費”后剩余1005萬,同比增129.7%。可見隨著信息系統上線、工作流程優化等內部管理動作落地,提效控費效果已現。在產品同質化高、以薄利多銷取勝的t司料行業,有效的費用控制將為公司帶來持久競爭優勢。另外,公司近期已逐步將原材料采購合同由長單變為短單,在原料價格下降背景下也有望節約成本支出。
行業負面因素2014年有望逐步化解,可帶來公司業績顯著改善。只要2014年降雨量恢復正常年份水平,即可有效改善魚蝦攝食量、降低病害概率。另據了解,華南區養殖戶也在通過改變投苗密度、投苗時點等方式提高魚蝦的抗病能力。考慮到蝦飼料毛利率較高,且去年受災嚴重的華南恰為公司主要收入來源地,該領域基本面若改善將給公司業績帶來較大回升彈性。當前已臨近5月開始的水產養殖旺季,正是投資者參與公司基本面改善行情的良好時間窗口。
維持“強烈推薦”評級。公司現有業務的成長空間仍大,且管理團隊的營銷創新能力突出。當前為公司業績低點,14年實現恢復性增長概率較大,預計14/15年EPS分別為0.54/0.69元,對應PE分別為18.7/14.6倍,給予目標價14.5元,對應2014年PE 27倍。
