事件:近日,公司公布2013年年報,期間公司實現收入167億元,同比增長56%,實現主營業務利潤34.5億元,同比增長51%、實現歸屬母公司凈利潤7.7億元,增長13.9%,實現每股收益0.47元,每股經營活動現金流量0.32元。 點評:
飼料業務銷售增長六成。2013年在行業形勢嚴峻的背景下,公司飼料業務快速發展,占公司收入比重94%的飼料收入增長63.09%,毛利增長65.71%;占公司收入比重2.62%的種業收入下降25.47%,毛利下降26.58%;動保產品收入增長47.07%,毛利增長48.83%;植保產品收入下降3.67%,毛利增長19.95%;其它產品收入增長45.35%,毛利增長64.62%。
強內基、增動力短期費用增大。2013年公司新設立了31家聯合創業公司,運營成本較高。2013年度,聯合創業公司合計的凈利潤為-6,563萬元。2013年公司新增員工12,823人,增長98.40%。公司去年度研發投入較上年增加1.5億元, 增長43.52%。另外固定資產等長期資產的投入及資產折舊及相關攤銷費用也大幅增加。上述支出均影響了當年利潤,但有利于公司長期發展。
創業合作放緩。當前公司創業合作體系中主要有5家子公司,其中豐沃新農和華友規模較大;合作體系飼料銷量比重為10-15%;收入貢獻不到10%。2013年4季度豐沃新農虧損,今年1月份有盈利,2月因春節因素略有虧損,預計全年實現盈利;華友目前還沒有止虧。2014年合作體系上半年還會虧損,全年目標是實現盈虧平衡。2014年創業合作模式將暫緩發展,并控制人員增加。
戰略重心發生變化。目前公司在全國的100多個核心飼料生產基地已經布局完成,未來將配套布局衛星場。2014年新增項目將減少,主要是在建項目的后續投資。前兩年是根據戰略布局考慮的投資規模,未來視區域表現布局。2013年公司偏重優質經銷商,2014年將偏重優質養殖戶并側重利潤增長。經銷商作為分散服務的抓手要重視的同時,今年會增加直銷的規模豬場的比例。
種業增長低于預期。 公司的育種業務分為育種隊伍和生物技術研發心和生物技術產品三塊。育種團隊是種業公司擁有專門育種隊伍,70-80人團隊,搜集優秀種質資源來育種,建立基地進行選育,其品種篩選和發現能力強。生物技術研發中心擁有200-300人團隊,生物技術研發水平處于國內前列。該中心基因轉化能力靠前,但該技術國內尚未進入開放推廣。種業公司經營表現低于預期,一方面是行業景氣下行;另一方面是農華101的推廣低于公司此前的預期,但公司方面認為該品種仍然有潛力實現推廣1000萬畝。
盈利預測及評級:通過調整戰略重心,重視利潤增長,加之公司前2個月銷售增長高達40%以上,公司發展勢頭仍然較好。長期來看,公司戰略超前,隨著網絡等平臺的大量應用,不僅有利于大幅增加客戶黏性,提升產品銷量,同時對于公司邁向“全國合作社”意義重大。我們預計公司2014~2016年每股收益為0.63元、0.72元、0.77元,其中對2014、2015年預測EPS 分別較上篇報告下降17%和37%。對應2014年4月23日收盤價(11.99元)的市盈率分別為19倍、17倍、16倍,維持“增持”評級。
風險因素:生豬養殖持續長期虧損導致飼料企業成本難以轉嫁、逆勢擴張導致公司費用控制失靈、網絡應用可操性低于預期。
