獐子島：營銷端渠道逐步升級

公司發布2013年度報告:實現營業收入262085萬元,同比增長0.48%,歸屬于上市公司股東的凈利潤9694萬元,較上年同期下降8.27%,對應每股收益為0.14元。其中四季度收入60083.94萬元,同比下滑21.23%,凈利潤800萬元,同比扭虧為盈。2013年銷售費用率為8.39%,同比增長0.56個百分點;管理費用率6.83%,同比下滑0.76個百分點;財務費用率3.08%,同比增長1.21個百分點。財務費用率大幅增長主要由于本期短期借款增加至153333萬元,同比增長105%。

    公司同時公布了2014年一季報:實現營業收入59800萬元,同比增長7.65%,歸屬于上市公司股東的凈利潤2796萬元,同比增長0.67%,對應每股收益為0.04元。

    與此同時,由于2013年度凈利潤低于股權激勵計劃設定的業績考核目標,因此首次授予期權的第三個行權期和預留授予期權的第二個行權期的公司業績考核指標未達標,不滿足行權條件。自此,公司股權激勵計劃的期權全部失效,公司股權激勵計劃自行終止。

    公司同時發布公告,預計2014年1~6月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為-15%~15%。

    點評:

    優質苗種有望提升畝產,海參品牌保持堅挺1)蝦夷扇貝是公司優勢產品,養殖面積和產量都占業內首位,是公司利潤的主要貢獻產品。2013年蝦夷扇貝收入9.59億元,同比下滑9.30%。公司的畝產并未發生實質性的改觀,大約仍在40公斤/畝左右。但我們預計2014年將會發生實質性的改善,幅度在10%左右, 2015年的改善空間會在30%以上。這也是支撐公司未來三年業績持續提升的最大推動力。畝產的提升源自四個方面:

    a)輪播海域的轉換,2014年老海域(畝產高)的捕撈比例將上升(2013年大約80萬畝的可捕獲面積中,有大約50萬畝是新海域,老海域僅有30萬畝);2014年的捕撈面積預計90萬畝,其中老海域45萬畝左右,新海域45萬畝(其中的30萬畝為2013年轉入。)

    b)“好苗種,好苗種按標準精準投放優質海區、確保健康成活”的底播策略持續優化、效果進一步提升。

    c)公司海大金貝、獐子島[0.44% 資金 研報]紅等優質品種將會逐步放量,這部分優質品種的畝產明顯高于老品種,值得期待。

    d)從目前每個月的監測數據看,現在扇貝的長勢和肥滿度均不錯。

    從價格的方面來看,今年總體情況尚屬良好(最高也曾經觸及到37000元/噸),但由于結構上大規格品種偏少,畝產水平低,因此毛利率只有40%左右(巔峰時期曾經達到70%)。

    從扇貝加工業務看,表現一般。主要是因為加工品類較多,產品定位和營銷渠道尚未完全理清。2014年,公司提出聚焦戰略,將一些銷量少的產品砍掉,并強勢推出了“蒜蓉粉絲貝”,從目前市場反饋看處于供不應求的狀態,我們預計這一單品有望成為2014年扇貝加工業務的明星產品。

    而在苗種這塊,公司2013年自供的三級苗達到60億枚,折算為一級苗大概20億枚左右(同時預計今年公司外購的苗種在40億枚,較去年下降10億枚)。

    2)2013年海參收入2.45億元,同比上升2.56%,值得肯定。草根調研顯示,今年餐飲中的海參消費量大幅下滑,而獐子島海參憑借養生和禮品的準確定位,較好的抵抗住了消費疲軟帶來的壓力。

    3)2013年鮑魚收入2.06億元,同比下滑50.35%。2013年整個鮑魚行業表現較差,鮮鮑價格下跌至30元/斤,公司鮑魚業務也無法避免,2013年公司“壯士斷腕”將鮑魚的庫存處理干凈,導致鮑魚業務的毛利率為-17%,我們估計虧損幅度達到6000-7000萬元左右。展望2014年鮑魚業務的發展思路有所變化。a)大力推進“大連一號”鮑魚的良種產業化,通過苗種賺錢。b)減少自養比例,c)開發鮑魚加工產品,力圖研發出一款“尖叫產品”。我們預計2014年鮑魚業務會大幅減虧。

    公司目前較多提及的三大資源是指海洋牧場、大洋資源和高原泉水,其中海洋牧場依靠科技、尊重生態,落實“大規格、高質量”苗種策略,苗種產業取得優異成績。用約占市場不到1%的水體規模,產出了超過市場20%的二級苗種60余億枚,刷新了育苗生產的歷史紀錄,且育成質量顯著提升,年度苗種自給率達到底播總規模的55%。

    我們仍然強調公司的三大優勢:1)清潔海域的資源仍在,14年畝產有望實質性改善,我們預計同比增長10%左右,2015年的改善幅度30%以上;2)獐子島扇貝的壟斷地位依然穩固,公司在大規格扇貝中的市占率維持75%以上;3)獐子島海參的品牌形象已經基本建立。

    打造O2O消費者服務平臺,加速轉型“食品企業”

    為了謀求共同發展,本著互惠互利的原則,公司與京東擬舉行簽約儀式,正式簽訂《戰略合作框架協議》,達成戰略合作伙伴關系。在合作期間,雙方相互享有對方企業級戰略合作優先選擇權等優惠政策。盡管和京東的合作還面臨著線上和線下資源整合,渠道管控等種種問題。但本次合作展現了公司擁抱變革的決心,也證明了公司的較強的學習能力,本次戰略合作協議的簽訂有利于公司升級營銷渠道,實現公司“由食材企業向食品企業”加速轉型。

    盈利預測和投資建議

    我們更新了公司2014~2015年的盈利預測,預計EPS分別為0.20、0.47元,由于畝產水平切實反轉打開了公司未來三年的盈利增長速度,給予2015年35倍的PE估值,目標價16.45元,上調公司評級至“增持”。

    主要不確定因素:畝產繼續大幅下滑。