擁有近390萬畝海洋牧場是獐子島得天獨厚的養殖水域資源優勢，然而，海域擴張導致優勢資源被稀釋，核心產品蝦夷扇貝畝產下降、對外投資的粗放經營等等因素，共同導致獐子島近兩年業績大幅下滑，短期盈利不盡人意與中長期核心優勢不匹配，牽引著我們站在更高角度、以客觀的數據和歷史的視角，來重新審視和評估公司戰略轉型將對短、中、長期業績增長的動態影響。
我們提請投資者注意，2013年年報中，公司明確提出了由“海洋食材”向“海洋食品”的經營戰略調整，4月份公司與京東簽訂戰略合作協議打造獐子島O2O平臺，成為公司向海洋食品轉型的重要標志性事件。縱觀獐子島發展軌跡，我們可以清晰地解讀出獐子島的轉型三部曲：(1)由海洋牧場傳統的粗放生產向精細化供應鏈轉型；(2)借助京東電商和O2O，大流通時代來臨；(3)產品品類研發及終端品牌轉型。
首先，公司海洋牧場規劃完成、管理信息逐步完善，標志著公司對海域資源管理正由粗放走向精細，未來公司蝦夷扇貝單產的穩定性將大幅提升。我們預計2014年開始扇貝單產將逐步提升，預計2014-2016年單產分別為50、65、75公斤/畝，畝產提升的主要原因在于：(1)自育苗種比例由2010年的20%提升至2013年的60%；(2)4年養殖周期海域逐步提升，2013-2016年分別為12.5%、33%、57%和62%。(3)2014-2016年將首次捕撈海域面積占比分別下降至46.7%、42.8%和37.5%。根據我們測算，公司蝦夷單產沒提升10公斤/畝，可增厚EPS 在0.20元左右。
其次，繼取消“大雙贏”模式后，與京東合作O2O 模式成為公司銷售渠道的再次重大變革。獐子島與京東合作受益之處：(1)新增線上渠道，保證公司蝦夷扇貝單產提升后，產能去化更便捷，價格盈利更有保障；(2)以京東電商渠道為背書，獐子島生鮮活品的市場銷售和品牌認知度有望激增；(3)借助OTO，公司其他加工品通過電商渠道和線下渠道相互呼應，打造更多廣闊的大流通通路，形成大數據，以此順利實施公司向海洋食品終端領導品牌的轉型戰略。
第三，獐子島產品新品類的開發以及品牌積淀的厚積薄發，將成為轉型縱深拓展的基石。2013年海參“參旅”以及“粉絲扇貝”的成功推廣只是起步，未來公司仍將加速品類開發，以滿足消費者便利的消費需求；并且通過O2O 模式、生態觀光游以及與大型酒店連鎖企業合作等多種手段打造公司“高端、高品質”品牌形象，拓展個人消費渠道。我們認為，公司產品新品類的開發、電商渠道拓展和品牌積淀將成為公司向海洋食品領導企業轉型的重要基石，同時也為公司長期增長提供更為廣闊的空間。
公司單產回升帶來業績大幅上漲，同時公司O2O 銷售渠道建立以及向海洋食品企業轉型對業績形成的正向拉動都將成為公司未來潛在的股價催化劑。
我們預計 2014年下半年開始，隨著單產向均值回歸，公司市值也將逐步向所擁有的海域資源重估價值回歸，由此帶來公司股價的絕對收益機會。
預計 2014-2016年獐子島銷售額分別為28.24、33.45、37.39億元，同比增長7.74%、18.48%、11.76%，實現歸屬于母公司凈利潤1.58/5.04/7.37億元，同比增長63.5%、218.2%、46.2%。2014-2016年EPS 分別為0.22、0.71、1.04元，將評級由“增持”上調至“買入”，目標價21.3元，對應2015X30PE。
風險提示：天氣、海水污染、自然災害等風險；公司蝦夷扇貝單產恢復較為緩慢；宏觀經濟周期下滑及反腐敗、打擊“三公”消費或將影響海珍品需求，供求關系及價格可能低于預期。
