在4 月22 日海大報告《2014,機遇大于風險,重申買入》中,我們判斷2014 年水產飼料行業景氣將出現復蘇,并對海大集團業務作出如下預判“展望2014 年,我們認為公司機遇來自海外對蝦料延續70%-80%的高增長、國內水產料的恢復性增長25-30%、以及區域擴張帶來的豬料增長20-30%”。
彼時水產飼料行業旺季尚未開始,我們只是純粹以對行業的理解進行了邏輯推導,目前2 個月時間過去了,水產飼料也開始進入6-10 月的傳統旺季,目前行業和公司情況是否符合我們預期?
根據我們上周廣東地區草根調研情況,水產飼料行業明顯復蘇,原因在于今年對蝦養殖成活率提升,以及水產品價格上漲提升了養殖戶投料積極性。(1)第一造對蝦養殖成活率好于去年,對蝦飼料行業整體近期復蘇。去年受到低溫和疾病(EMS)影響,廣東第一造對蝦養殖成活率低于25%,今年情況整體好于去年,盡管5 月廣東出現了持續暴雨天氣,但養殖成活率目前看仍在40%以上;(2)由于供給受限,對蝦價格同比去年上漲20%至12-13 元/斤,主要淡水魚養殖品種草魚價格由5.5 元/斤漲至7 元/斤,羅非魚由4.5 元/斤漲至5.5 元/斤。
根據行業情況,我們判斷旺季水產飼料行業整體性有望在去年低基數上景氣提升,海大這樣的優勢公司將增長將遠快于行業水平,預計上半年高毛利的對蝦飼料銷量增長30%左右,魚飼料增長20%左右。
我們對海大的觀點維持不變,2014 年水產飼料行業景氣將出現復蘇,繼續看好海大優秀的管理團隊和行業領先的服務營銷模式,2014 年多個增長點有望發力,但農業企業靠天吃飯的風險猶存,海大今年增長幅度有多少,在很大程度上還取決于后期的天氣和對蝦養殖成活率。總體我們相信2014 年是機遇超過風險的一年,我們維持2014-16 年盈利預測EPS 為0.52、0.68、0.95 元,同比增長61%、32%、39%,重申“買入”評級,12 月目標價14.2 元,對應2014 年27xPE。
