獐子島：非公開發行 高管認購增強股權激勵
發布時間：2014/6/25 17:14:04
公司擬非公開發行A 股股票7936.51 萬股-1.09 億股，募集資金10.0億元—13.7 億元，發行定價不低于12.60 元/股，其中控股股東與公司高管分別以劣后級資金認購不低于2 億元、5000 萬元。募集資金扣除發行費用后將全部用于補充流動資金和償還銀行貸款，有助滿足公司戰略轉型的流動資金需求，高管認購增強股權激勵。公司股票于6 月24 日復牌。
高管認購增強股權激勵，資金實力增強，資本結構改善。本次非公開發行中，“興全定增68 號”、“興全定增69 號”分級特定多客戶資金管理計劃分別擬認購4-5 億元、1 億元，其中，控股股東長海縣獐子島投資發展中心、公司管理層分別作為劣后級投資者認購不少于2 億元、5000 萬元，增強了高管股權激勵，體現控股股東中長期發展信心。為實現從傳統海洋牧場業務向“三大資源、三個支撐”產業格局的戰略轉型，構建“海洋牧場資源整合平臺、供應鏈保障平臺、O2O 消費者服務平臺”，公司仍需補充流動資金以滿足產業布局的資金需求，本次發行為未來推進產業并購提供了資金支持。同時，有助改善資產負債率，降低財務費用。14Q1 公司資產負債率為55.1%，利息支出占當期營業利潤比例為73.1%，流動比率為1.40；若以募集資金最高額13.7 億元測算，資金運用后，預計資產負債率將下降至44.1%，流動比率提高至1.93。
海洋牧場效益逐步改善，新業務拓寬盈利增長點，業績有望逐步回升。預計14 年下半年底播蝦夷扇貝畝產回升至約45-50 公斤/畝，較上半年約40-45 公斤/畝環比增長11%；15-16 年，預計公司可捕海域面積擴增至100/110 萬畝，高產老海域與養殖四年以上海域占比提高至50%及以上，預計15-16 年畝產逐步提高至50/55 公斤/畝，推動扇貝產量增長與毛利率回升。鮑魚業務通過減產與由“自養”轉為“運營”，有望減虧。綜上，預計傳統海洋牧場業務效益逐步改善。此外，阿穆爾鱘魚魚子醬或于14 年下半年進入量產銷售，14 年初收購的新中海產食品公司，大洋貿易拓展，有助公司形成多元化產業布局，拓增利潤增長點。14 年假設魚子醬銷量為10 噸、均價4000 元/噸，新中海產營業收入2 億元、凈利潤1500 萬元，則新增凈利潤約3000 萬元，新增利潤為13 年公司凈利潤的30%。
維持“增持”評級。假設14-16 年底播蝦夷扇貝畝產45/50/55 公斤、均價31/28/28 元/公斤、魚子醬銷量10/20/25 噸，預計實現凈利潤1.34/1.75/2.74億元，同比增長37.7%/31.4%/56.4%，實現EPS0.19/0.25/0.39 元（原盈利預測為0.17/0.25/0.39 元，主要因為上調14 年蝦夷扇貝均價由30 元/公斤至31 元/公斤），當前股價對應14-16 年EPS 估值分別為76/58/37 倍。看好公司中長期“推進產業并購，實現戰略轉型”的發展前景，短中期海洋牧場養殖效益改善，業績觸底逐步回升，維持“增持”評級。
