海大集團：行業恢復，公司再起航

13年行業下滑,公司增長受挫。公司在2012年以前采用服務營銷的模式取得了水產料銷售的爆發增長。但公司2013年遭受根據地華南地區嚴重自然災害與對蝦疫情,導致公司在高速擴張背景下遭遇行業低迷,利潤明顯下滑。

    行業恢復,公司業績有望爆發。1)從水產飼料的普及率來看,行業增長仍存空間;但行業受天氣、疫情影響,增速存大小年之分。2)14年對蝦疫情穩定與蝦價較好,公司作為蝦料龍頭有望受益最大;而根據地華南地區天氣與魚價均不錯,華南地區的恢復公司受益最大;而公司在資產與人員投入不在增加的情況下,14年利潤增速有望大幅快于收入增速。

    打造華中核心區、發力豬料,長期增長無憂。1)行業一、二梯隊企業銷量差距大,集中度仍有較大提升空間。公司按照不同的市場份額制定不同的服務營銷策略,服務的深度與效率高于同行。2)華南份額穩定;華中經過幾年耕耘,水產料份額第一,禽料銷量超過60萬噸,豬料也快速增長,公司加快在華中的產能投放,力圖打造又一個華南核心區。3)豬料經過近幾年的培育,由華南向華中復制,將成為公司又一個戰略增長點。

    盈利預測與估值。公司根據地區域恢復有望推動公司利潤爆發增長,而華中區域份額不斷提升和豬料的推廣將推動公司穩步擴張;我們預計公司2014-2016年的凈利潤為5.39億、6.81億與8.63億元;對應EPS 為0.51元、0.64元與0.81元。對應PE 為21.7倍、17.2倍與13.6倍;在行業中處于正常水平,調高公司評級至“買入”。

    風險提示。自然災害風險。