壹橋苗業：中報符合預期 海參銷量持續高增長
發布時間：2014/8/26 17:37:49
壹橋苗業(16.30,-0.570,-3.38%) 1H14 營業收入同比增 22.6%至 2.06 億元，歸屬母公司凈利潤 8,005 萬元，合 EPS0.18 元，同比增 5.9%，符合預期。
捕撈面積增加推動海參業務快速增長：上半年公司圍堰及加工海參業務共實現 1.16 億元，同比增長 74.4%；海參業務整體毛利率同比增加 5.4ppt 至 50.6%，主要得益于加工海參銷量占比的持續提升。
業務結構調整導致綜合毛利率下滑： 1H14 苗種業務收入同比下滑15.8%至 7,921 萬元，并導致 1H14 綜合毛利率同比收縮 2.2ppt 至62.3%。
財務費用同比增加 148%至 2,908 萬元，因貸款利息停止資本化。
發展趨勢
海參價格下半年將環比回升，但幅度有限：受低廉南參沖擊、終端需求疲軟以及出皮率較低影響，今年春參價格（50-60 元/斤）同比跌幅在 20%以上。鑒于秋參出皮率將好于春參且需求旺季臨近，下半年海參均價將環比提升，但預計反彈高度將受限于充裕供給以及疲弱的高端餐飲需求。我們判斷下半年海參價格波動區間將在 60-70 元/斤，同比跌幅為 0-10%。
盈利預測調整
因海參價格低于預期， 我們下調 14/15 年盈利預測至 1.96 億元/2.6億元，調整幅度為 34.7%/38.8%。
估值與建議
當前股價對應 14/15 年市盈率 40.6/30.6x。捕撈面積的持續擴大將確保公司未來兩年收入的持續增長，但鑒于海參價格短期內難以持續回升，我們維持“中性”評級。因盈利預測調整及公司股本擴充，下調目標價 34.7%至 15.1 元，對應 15 年 27 倍市盈率。
風險
公司單產不及預期；消費疲弱致使海參價格低于預期。
