壹橋苗業：行業見底回升,公司進入爆發期

當投資者還在回味年初以來畜禽養殖行業拐點帶來的豐厚投資收益之時,我們在這里向投資者推薦一個有望迎來業績拐點和具備較強爆發力的投資標的——壹橋苗業。我們認為公司的業績趨勢目前正處于上市以來較好的時間節點:行業周期拐點“邂逅”公司產銷量爆發點。我們預期公司未來有望在量價齊升和成本下降的聯合驅動之下取得較好表現。
    核心觀點。
    在供給減速,需求企穩和高庫存壓力逐漸釋放等多個因素的驅動之下,海參價格已經進入見底回升的上升通道,我們判斷上升周期有望至少持續2年。
    從海參歷史價格走勢可以看出,由于季節性的原因,海參價格并不是直線運行。本輪海參價格在回升的過程中也可能會有波動,但是價格運行的中樞將有望保持上行的周期大趨勢,年度銷售均價將有望逐步回升。我們保守預計2014年鮮活海參全年銷售均價120元/公斤,2015年均價130-150元/公斤,2016年均價150-170元/公斤。
    從捕撈面積和捕撈量的視角來看,壹橋苗業是目前A股市場具有較強爆發力的海參養殖企業,預計2015年捕撈面積比2014年增長48%。由于公司養殖海域同質性較強和自育苗種使用比率上升,我們認為公司海參畝產具有較好的穩定性,因此我們判斷公司的捕撈產量將有望伴隨捕撈面積同步增長。
    公司自繁自育海參苗在圍堰海參結轉苗種成本中的占比有望在2013年-2015年持續提升,并于2015捕撈年度實現全部自繁自育。公司海參養殖成本有望在2013-2015年呈現明顯的下降趨勢。在價格見底回升和成本向下拐點的雙重驅動之下,公司圍堰海參的毛利率將有望迎來向上的拐點。
    財務預測與投資建議。
    我們預測公司2014-2016年每股收益分別為0.45元、0.72元、0.95元。參照可比公司2015年29倍PE的估值水平,考慮公司的成長性優于可比公司,我們給予公司10%的估值溢價,按公司2015年32倍PE估值,對應目標價23.04元,首次給予公司“買入”的投資評級。
    風險提示。
    極端天氣導致產量低于預期的風險。經濟下滑導致價格低于預期的風險。