海大集團:水產料景氣超預期
發布時間：2014/8/27 17:53:09
事件:8月26日公司披露2014年中期業績,上半年實現營業收入89.3億,同比增23.8%:歸屬母公司股東的扣非凈利潤1.95億,同比增47%。公司預計今年前3季度凈利潤增速區間30%-60%。
投資要點:
EMS病害防控水平提高公司蝦料銷量同比增20%以上。前兩年華南EMS病害造成對蝦養殖死亡率高,市場擔心未來疫病長期肆虐。但今年上半年EMS發病率明顯改善;且在出現病害的水塘中,未發病蝦受到傳染的概率也較去年降低。疫情改善原因包括苗種選育、病毒檢測試劑應用、養殖戶防病技術提高等。隨著產業鏈病害控制經驗的進一步積累,未來病害負面影響有望繼續降低,公司估值受到的壓力將得到釋放。
越南市場受沖擊小于預期,公司東南亞擴張戰略微調。今年5月越南發生貧民搶掠外國企業事件,但事后看海大越南業務受沖擊不大,全年增長目標仍有望實現。主要原因1)越南水產養殖生意多由富裕地主階級經營,地主階級基本未參與搶掠事件:2)越南對蝦飼料市場基本被正大、統一、全興、海大等華人企業控制,養殖戶無法拒絕使用華人產品。盡管目前未受明顯沖擊,公司出于穩健仍對東南亞拓展戰略進行了調整,未來在越南將不再新增產能投資,并考慮在周邁國家尋找新設產能機會。
公司受益豬周期反轉彈性將大于行業平均。公司擴張豬飼料市場份額戰略明確,但戰術穩健。前期生豬養殖全行業虧損,養戶缺現金購買飼料,部分中小飼料企業通過賒銷快速擴大市場份額,公司寧愿放緩市占率提高進程,并未參與賒銷擴張,上半年公司豬料增速降至15%左右。目前正在發生的豬周期反轉,必然伴隨低效率養殖戶的虧損退出,意味著賒銷給這些養戶的飼料企業難以收回貨款。隨著豬價回升,海大在產品質量、原料成本、服務深度等方面都更有優勢,有望快速占領前期盲目賒銷企業退出留下的市場空間,其豬飼料銷量彈性將高于行業平均。
禽飼料逆勢增長,蛋禽料表現出色。上半年國內禽飼料受H7N9沖擊,行業總體銷量下滑7%以上。公司大力發展受疫情影響相對較小的蛋禽飼料,同時著力開拓活禽消費比例較小的華中及華北地區,上半年禽料同比增長約20%。
股權激勵實施將提高管理層與股東利益一致性。公司8月26日公司披露股權激勵計劃,激勵對象包括公司高管和中層共466人,激勵涉及股票占公司目前股本的2.35%。業績考核指標為以2013年為基準,2015、2016、2017年凈利潤增長率分別不低于60%、85%、110%。
該激勵計劃尚待證監會與公司股東大會通過。
海大集團成長空間廣闊、管理層營銷創新能力突出、發展戰略積極進取而不失穩健。目前國內對蝦料景氣復蘇,東南亞業務擴張穩定,豬飼料將受益豬周期反轉,同時魚料、禽料均進入向上趨勢,我們預計公司14/15年EPS分別為0.54/0.69元,維持“強烈推薦”評級,目標價14.5元,對應2014年PE 26.8倍。
