壹橋苗業：干參銷售超預期,下半年有望迎業績拐點

一、事件概述。 

    公司公布中報：今年上半年實現營業收入2.1 億元，同比增長22.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤8，005 萬元，同比增長5.9%，對應每股收益0.18 元。 

二、分析與判斷。 

海參加工品已成為公司最主要收入來源。 

    今年上半年公司實現營業收入2.1 億元，其中，貝苗收入7，921 萬元，同比下滑15.8%，圍堰海參收入3，523 萬元，同比下滑18.1%，海參加工品收入8，123 萬元，較去年同期大幅增長242%。公司經過多年的發展和積累，已逐步形成“育苗-養殖-加工-銷售”的海參業務全產業鏈，具備了海珍品的銷售能力，上半年公司海參業務收入和毛利分別達到1.2 億元和0.59 億元，分別占公司營業收入和毛利的56.7%和46.0%。 

    截止6 月末，定增項目“圍堰海參養殖基地項目”和“海參苗繁育基地項目”累計投資進度分別為98.86%和86.37%，項目有望于今年底完工。 

公司預計1-9月凈利潤同比增長0%-30%。 

    公司預計1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區域8，682.27 萬元-11，286.95萬元，同比增長0%-30%，對應每股收益0.18 元-0.24 元，即第三季度有望實現凈利潤677.1 萬元-3，282 萬元。由于公司貝苗收入主要來自于上半年，圍堰海參收入主要來自于第二季度和第四季度，我們認為公司第三季度主要利潤來源是海參加工品業務。 

三、盈利預測與投資建議。 

    公司深知資源對于海珍品養殖企業的重要性，上市后展開了一系列收購租賃活動，海參養殖海域面積由上市前6，436 畝大幅提升至52，521.3 畝，按照定增募投項目建設進度，年內育苗面積將由上市前6 萬立方水體提升至20.8 萬立方水體。隨著公司圍堰海參養殖規模的不斷擴大，海參業務已替代育苗成為公司最主要的收入和利潤來源，我們預計2014-2015 年圍堰海參捕撈面積分別為1.0 萬畝和1.5 萬畝，歸屬于母公司股東凈利潤分別為2.53 億元和4.01 億元，同比增長55.5%和58.7%，對應EPS 為0.53 元和0.84 元，合理估值20-22 元，上調評級至“強烈推薦”。 

四、風險提示。 

    圍堰海參畝產量低于預期；宏觀經濟大幅波動；海域污染；民生證券股份有限公司