海大集團：共享發展，逆市增長

    事件:
    近日,公司公布2014年中報,上半年公司實現收入89億元,同比增長24%,實現主營業務利潤9億元,同比增長35%、實現歸屬母公司凈利潤2億元,同比增長49%,實現每股收益0.19元,每股經營活動現金流量0.96元。
    點評:
    產品銷售逆市增長。上半年全國飼料總產量8,300萬噸,同比下降3%。其中豬飼料3,830萬噸,同比增長0.3%;蛋禽飼料1,330萬噸,同比下降8%;肉禽飼料2,200萬噸,同比下降7.0%;水產飼料480萬噸,同比下降10%。同期,公司實現飼料銷量230萬噸,同比增長15.87%;其中畜禽飼料同比增長17.73%,其中豬飼料同比增長約為15%,禽料同比增長約20%;水產飼料同比增長11.94%,其中對蝦飼料銷量同比增長20%以上,魚飼料同比增長超過10%,其中高檔膨化料同比增長約50%。
    產品盈利能力穩步提升。上半年公司產品毛利率10.19%,同比增長0.82個百點,毛利率增長得益于:公司對原材料供需研究、規模化集中采購和期貨套保中有效的風險管理方面的優勢;飼料產品升級、結構優化,提升高毛利率產品比重; 飼料銷量同比增長,公司資產周轉、人均效率得到提升,單位成本下降;利用信息系統對內部精細化管理提升運行效率。
    產品升級、服務見效。今年以來公司不斷推出新產品及養殖模式,得到養殖戶的高度認可,對蝦飼料銷量同比增長20% 以上;如公司推出對蝦發酵飼料,能有效提升對蝦消化吸收率,減少疾病發生的比例,對蝦生長性能得到明顯改善;如公司在珠三角地區推廣南美白對蝦和羅氏對蝦混養模式,能大幅提升養殖成活率,使該區域內公司養殖戶的盈利比例超過70%,產品和服務口碑進一步提升。公司核心競爭力進一步鞏固。
    與員工分享發展果實。近日,公司發布了“限制性股票與股票期權激勵計劃(草案)”。授予激勵對象限制性股票共計1450.5萬股,占公司總股本1.36%,授予價格5.74元,股票期權共計1061.5萬份,占公司總股本0.99%,行權價格11.51元。兩個激勵計劃合計占公司總股本2.35%。兩個計劃中公司業績須滿足以下條件:以2013年為基準年,2015、2016和2017年收入增速不低于40%、60%和80%,即收入分別達到251億、287億和323億;凈利潤增速不低于60%、85%和110%, 即凈利潤分別達到5.1億、5.9億和6.7億。兩個計劃共涵蓋466人,包括公司董事、高管和中層管理人員及核心技術人員。今年上半年公司管理費用3.54億元,同比增長31.55%,高于公司銷售收入的增長。其主要原因系公司采用多種激
    勵措施,增加了管理人員的薪酬水平,報告期內員工薪酬和福利同比增長40%以上。從上述兩方面來看,公司大股東十分關心員工利益,并與公司利潤合理捆綁,體現了其所倡導的一貫原則。
    盈利預測及評級:盡管行業低迷,公司產品服務雙優勢仍然在區域市場取得迅猛發展,體現了公司不俗的核心競爭力。特別是上半年多點開花,逆市增長的局面,伴隨著公司對員工激勵的推出,公司產品和服務口碑的進一步深入,公司未來發展前景廣闊。我們預計公司2014~2016年每股收益為0.48元、0.66元、0.94元,對應2014年9月1日收盤價(11.35元)的市盈率分別為24倍、17倍、12倍,維持“買入”評級。
    風險因素:養殖業虧損導致飼料企業成本難以轉嫁、產能受行業低迷影響難以釋放、下游養殖行業恢復遲緩、突發疫情及安全事件等。