壹橋苗業：海域擴張錦上添花,基本面進一步趨好

    核心觀點

    我們認為2012年公司股價的逆市上漲在一定程度上可以說明:即使是在市場走低和農業板塊表現萎靡情況下,只要公司業績具有足夠的爆發力,股價仍有可能走出獨立行情。2012年,在市場指數、農業指數以及同行公司股價出現不同程度下滑的情況下,公司股價出現逆市上漲。由于股價一般由業績和估值兩大因素驅動,在2012年估值水平大致平穩的情況下,我們認為公司股價逆市大漲的主要原因在于當年業績實現60%多的大幅增長。

    股價一般由業績和估值兩大因素驅動。驅動業績的不僅是產品價格,還有產銷量、成本。在2012年海參均價下滑和成本上漲的情況下,公司當年業績的高增長主要源于產銷量的爆發增長。公司未來的捕撈量有望進入爆發期,即使不考慮漲價因素,僅依靠產銷量增長和成本下降的拉動,2015年業績預計仍有望取得高增長。此外,最近公司約30萬畝海域承包合同的簽署,也將有望進一步打開公司未來的成長空間,從而有助于提升公司的估值。

    我們重申此前深度報告《行業見底回升,公司進入爆發期》的觀點:公司基本面正處于上市以來較好的時間節點,行業周期拐點“邂逅”公司產銷量爆發點、以及成本下降拐點。公司最近約30萬畝海域承包合同的簽署有望進一步帶來海域資源儲備爆發點,從而形成四點交匯和四力疊加的良好局面。

    財務預測與投資建議

    我們保守預測公司2014-2016年每股收益分別為0.45元、0.72元、0.95元。參照可比公司估值水平,考慮公司的成長性優于可比公司,我們給予公司10%的估值溢價,按公司2015年32倍PE估值,對應目標價23.04元,維持對公司“買入”的投資評級,繼續堅定推薦。

    風險提示

    極端天氣導致產量低于預期的風險。經濟下滑導致價格低于預期的風險。