海大集團湖北片區調研反饋：重歸正軌

近日我們赴湖北天門調研了海大集團片區負責人、經銷商與養殖戶，要點如下：

　　區域優勢穩固：公司在華中區域的優勢近年來穩步提升，我們所調研的天門海大在當地市占率已接近40%，超出第二名一倍。公司為養殖戶提供從“投苗－放養模式－水質控制－疫病防控－飼料”全流程產品與技術服務支持，并通過服務的深度（營銷人員深入塘口增強客戶黏性）與廣度（建立服務站擴大客戶覆蓋面）贏得了良好的口碑和持續增長的市場份額。

　　受益于滲透率提升及行業整合：從天門調研情況來看，水產飼料市場成長空間主要來自部分區域商業化飼料滲透率的提升：以洪湖為例，當地養殖戶飼料用量僅有0.2-0.3 噸/畝，較成熟地區（1.0-1.5 噸/畝）還有廣闊提升空間。另一方面，龍頭企業將繼續受益于行業（廠商、經銷商）的兼并整合。

　　產品結構升級加速：在行業增速放緩、競爭加劇的不利環境下，公司加快產品結構的調整和升級。14 年天門海大高端料（膨化料）與特種料的占比已升至10%以上，預計未來仍有較大提升空間，驅動力將主要來自：1）養殖戶對于膨化料認可度的提升－使用膨化料優勢在于用量少且能加速魚的生長，在市場不好的情況下優勢更加突出；2）經銷商推廣動力強－銷售膨化料噸毛利高出傳統魚料400 元左右；3）特種魚養殖的引入，但過程較為漫長。

　　行業景氣復蘇遲滯不改增長勢頭：天門地區淡水魚養殖80%以草魚為主，受終端需求不佳影響，草魚價格同比下跌8-10%；此外，受三季度陰雨和氣溫偏低影響，當地草魚存活率偏低且生長進度慢于去年，嚴重影響了養殖戶投料進度。盡管如此，天門海大前8 個半月依然實現14%的同比增長，遠超出行業水平（我們調研當周當地天氣已開始好轉，天門海大開工率與出貨量環比均明顯提升）。

　　建議

　　業內領先的深度服務模式確保了海大在水產料領域的長期競爭優勢，同時公司正積極通過產品結構調整打破傳統市場的發展瓶頸。在經歷13 年業績低谷后，公司運營已步入正軌，維持“推薦”評級與目標價15.50 元，對應15 年25 倍市盈率，建議長期投資者積極關注。