海大集團：產品服務雙優勢推動公司逆市增長

本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。 
　　 
　　核心推薦理由：1、產品銷售逆市增長。上半年全國飼料總產量8，300 萬噸，同比下降3%。其中豬飼料3，830萬噸，同比增長0.3%；蛋禽飼料1，330 萬噸，同比下降8%；肉禽飼料2，200 萬噸，同比下降7.0%；水產飼料480 萬噸，同比下降10%。同期，公司實現飼料銷量230 萬噸，同比增長15.87%；其中畜禽飼料同比增長17.73%，其中豬飼料同比增長約為15%，禽料同比增長約20%；水產飼料同比增長11.94%，其中對蝦飼料銷量同比增長20%以上，魚飼料同比增長超過10%，其中高檔膨化料同比增長約50%。 
　　 
　　產品盈利能力穩步提升。上半年公司產品毛利率10.19%，同比增長0.82 個百點，毛利率增長得益于：公司對原材料供需研究、規模化集中采購和期貨套保中有效的風險管理方面的優勢；飼料產品升級、結構優化，提升高毛利率產品比重；飼料銷量同比增長，公司資產周轉、人均效率得到提升，單位成本下降；利用信息系統對內部精細化管理提升運行效率。 
　　 
　　產品升級、服務見效。今年以來公司不斷推出新產品及養殖模式，得到養殖戶的高度認可，對蝦飼料銷量同比增長20%以上；如公司推出對蝦發酵飼料，能有效提升對蝦消化吸收率，減少疾病發生的比例，對蝦生長性能得到明顯改善；如公司在珠三角地區推廣南美白對蝦和羅氏對蝦混養模式，能大幅提升養殖成活率，使該區域內公司養殖戶的盈利比例超過70%，產品和服務口碑進一步提升。公司核心競爭力進一步鞏固。 
　　 
　　盈利預測及評級：盡管行業低迷，公司產品服務雙優勢仍然在區域市場取得迅猛發展，體現了公司不俗的核心競爭力。特別是上半年多點開花，逆市增長的局面，伴隨著公司對員工激勵的推出，公司產品和服務口碑的進一步深入，公司未來發展前景廣闊。我們預計公司2014~2016 年每股收益為0.48 元、0.66 元、0.94元，對應2014 年10 月10 日收盤價（11.34 元）的市盈率分別為24 倍、17 倍、12 倍，維持“買入”評級。 
　　 
　　關鍵假設：行業形勢平穩，公司經營正常。 
　　 
　　股價催化因素及時間：業績符合預期及其它催化事件期間。 
　　 
　　風險提示：養殖業虧損導致飼料企業成本難以轉嫁、產能受行業低迷影響難以釋放、下游養殖行業恢復遲緩、突發疫情及安全事件等。