獐子島巨虧8億 水產行業為何難避踩雷？

獐子島巨虧所帶來的震動，將伴隨其復牌而在二級市場散播開來，踩雷的買方早已已在抓緊研究對策，這場“地震”更驚起眾賣方分析師。 
　　 
　　以水產養殖風險擋箭業績巨虧，在獐子島已不是第一次出現。在去年業績已現大幅下滑的前提下，公司年內仍獲得多家賣方研究機構重推。水產行業研究的邏輯和實情如何，業績波動風險是否難以避免？而在上述問題的探討之外，多位分析師還預計，獐子島目前給出的因受災而導致扇貝絕產的理由雖難成立，但卻更難證偽，若要徹查巨虧背后原因，還需要監管層或內部人士的多方助力。 
　　 
　　因底播蝦夷扇貝存貨核銷損失和計提減值準備，獐子島日前公告前三季凈利巨虧8個億。該公告發布后，獐子島連日召開了災情說明會。然而年內還參與過公司調研的行業分析師李建(化名)卻并沒有前去參加，甚至連電話都沒有撥打，“公司會怎么回答我不用去都知道，而且會后再看確實如我所料，去了也是白去”。 
　　 
　　查閱公開資料顯示，年內有東興證券、海通證券、齊魯證券、東北證券、中投證券和銀河證券等券商先后發布過獐子島的研究報告。在上市公司公布的投資者關系活動記錄表中，僅5月至7月間，就還有民生證券、平安證券、信達證券、中信證券等賣方前往調研。 
　　 
　　“我們二季度去公司調研的時候，冷水團風險公司從未提及，甚至連扇貝可能大幅減產的風險都絕口不提。公司一直給出的說法是，扇貝單產可能不會太高。”李建表示，水產行業分析師很難對所有自然氣象災害完全了解，對于未有先例的新災害多半是束手無策。但聽到聞所未聞的“絕產”時，他表示仍然感覺很夸張，“去年我們遇到過山東煙臺地區氣溫高且降水多，導致海參大面積死亡，相關上市公司出現了二三成的減產。在我們看來，這個可能就是極端情況了”。 
　　 
　　探究是震動后市場的第一反應。在獐子島巨虧消息爆出后，市場觀點仍多持質疑，更有觀點直指獐子島涉嫌洗白財務造假。覆蓋水產行業近四年的某券商行業分析師王曉(化名)此前也曾接觸過獐子島，但一直并未給出研究報告。他的觀點仍傾向于早期投苗不足，他同時向記者強調，要從投苗環節防范行業研究踩雷風險或者目前進行證偽，都相當有難度。 
　　 
　　公告顯示，此次絕產的扇貝多為2012年底前完成底的貝苗。而獐子島在2012年年報中提及，目前獐子島底播的扇貝苗源主要包括自育苗、自然采苗、外購組合業戶的苗種，而公司還正逐漸提高自養苗種育成數量。僅2012年全年自養苗種育成數量同比翻了一番，達到22.6億枚。中投證券研報分析，2012年公司自主提供的三級貝苗對應的自給率已超三成。想要在運營數據監測上予以證偽，所涉及到的取證工程量將極為龐雜。 
　　 
　　“究竟下面投了多少，養殖情況如何我們也不知道。”李建回憶稱，雖曾多次去獐子島調研，但由于扇貝養殖多在深海底部區域，實際養殖情況基本無法證實，仍以公司方面介紹為準。對于投苗不足及洗白財務造假的質疑，他也認為將很難證偽。 
　　 
　　而對于投資者來說，面對業績巨虧即將引發的股價波動，問責在所難免。白紙黑字寫過研報的賣方分析師們則首當其沖。李建對此表示，獐子島方面一直給投資者過高的預期，是導致賣方毫無防范“中招”的因素之一。公司管理層在接受機構調研中多次強調戰略規劃和業務目標，強化投資機構信心，略有放衛星之嫌。但賣方行業研究的邏輯是否百密無一疏路，也值得進一步考究。 
　　 
　　此次免于踩雷的王曉就表示，自己始終認為獐子島存在較難掌控的業績波動風險，且在2012年時也出現過因養殖風險現業績波動、導致股價大跌的先例。查閱此前公告顯示，獐子島2012年凈利潤同比下降近八成，公司表示主要由于鮑魚產業遭遇臺風影響損失嚴重、當年深水區和新區還與扇貝畝產下滑所致。該消息公布后，獐子島當年上半年股價累計跌近四成。而王曉還表示，去年獐子島業績大幅下滑苗頭已現，然而很多分析師并沒有視之為風險預警，反而認為利空已出盡，最終被博弈之心拖累進了“更深的一個坑”。 
　　 
　　李建并未否認這種邏輯。“我們確實認為去年業績已經將風險釋放掉了。公司業績其實從2012年就已經陸續下滑了，我們的判斷是2011年是5個億的凈利，隨后兩年都只有1個億業績，應該基本到底了。而令我們很惱火的是，公司一直在推進定增，管理層底部增持加上調研時公司給出的業績預期，就推高了我們的預期。雖然知道今年難以反轉，更多是在底部區域；但一季度和中期業績還不錯，分析師們多認為明年業績向好的可能至少大于六成。我們也只能靠這種慣用的邏輯去預估。” 
　　 
　　難以實地考察、不安定的氣候養殖因素，外加資本市場善博弈的固有思維，水產行業的賣方研究對如此“黑天鵝”事件的防范似乎一籌莫展。而上述分析師均表示，由于A股同業公司運營及業績波動多在預期內，也并未對獐子島運營風險予以過度關注，信息源方面也多采用公司給出的信息；但巨虧之后，獐子島在機構投資者心中的信任度將大打折扣。 
　　 
　　“停牌的時候就有機構預計到會是業績下滑，但基本上都沒有預想到是這種程度的下滑。公布這種消息沒有誰再敢碰這個股票了，已經有機構在說不管以后如何反轉都不會再趟這樣混水。”