艾格菲前三季度虧損 拖累天邦業績增長

　　(一) 艾格菲前三季度虧損，拖累公司業績增長
　　
　　公司已經完成對艾格菲的收購，由于會計準則變化，艾格菲自2013 年12月31 日起將艾格菲實業納入合并范圍，并進行追溯調整：由于2014 年生豬行業整體低迷，致使艾格菲前三季度虧損4198.51 萬元。如剔除艾格菲虧損影響，公司前三季度凈利潤約6000 萬元。據我們草根調研了解到，公司主營業務經營穩定向好，三季度特種水產飼料銷量增速約15%左右。
　　
　　(二)疫苗板塊將進入高速成長期
　　
　　11 年底，公司細胞懸浮培養生產線已經通過國家農業部GMP 驗收，未來公司將會利用懸浮培養技術來生產新的品種。目前公司豬圓環疫苗從浙大對圓環疫苗病毒含量測定結果來看，公司的抗原含量指標領先于勃林格的豬圓環疫苗(國內市場中銷售最好的產品)，我們預計公司豬圓環前三季度豬圓環銷售額約為3000 萬。當前公司圓環疫苗已經在中糧和溫氏養殖廠進行實際對比實驗，若測試結果與在實驗室中的結果一致，我們認為成都天邦的公司豬圓環疫苗銷售將呈爆發性增長，也同時表明公司的疫苗生產工藝已處國內一流水平。
　　
　　(三)生豬價格進入上升通道，艾格菲明年將貢獻利潤
　　
　　隨著豬價的上漲，艾格菲Q3 已經實現了453 萬元利潤，我們認為豬價在2015 年將會大幅上漲，預計平均價格將在16 元/公斤左右。而成本方面，公司一方面將自配料停掉，用全價料，這將每頭成本能節省100元/頭左右，加上公司自有疫苗的提供，將節省疫苗費用10 元/頭;另一方面，公司也將調整豬場管理人員，減少管理費用。我們預計明年艾格菲豬場成本有望降低至13.5 元/公斤以下。隨著豬價的上漲和成本的降低，艾格菲明年利潤彈性巨大，能為公司帶來豐厚的利潤。